展望2021:新货币理论下的突围|新年特辑

作者:admin    文章来源:未知    点击数:    更新时间:2021-02-28 21:00

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新年快乐 牛年大吉

结束了波澜壮阔的庚子鼠年,我们迎来了崭新的辛丑牛年。感谢过去一年各位对我们团队的支持和关注!新的一年,我们将继续勤勤恳恳分享前沿学术成果,交流行业观点,为中国经济发展建言献策。辞旧迎新之际,沈建光博士团队给大家拜年,祝各位牛年大吉,万事顺遂!

春节期间,我们思想不停歇,脚步不停留,隆重推出新年特辑,欢迎关注。今天分享的主题是《展望2021:新货币理论下的突围》,欢迎阅读。

■文 | 沈建光 张明明 徐天辰

2020年对于每一个国家,每一位个体而言,都是极不平凡的一年。年初一场突如其来的新冠疫情,造成超过1亿人感染新冠肺炎,逾两百万人不幸罹难,世界人民在苦难中艰难地负重前行,全球科研攻关分秒必争,以最快的速度推进疫苗研制,为早日走出疫情带来希望。

新冠疫情改变了全球经济与宏观政策既定的演变路径,影响了全球经济格局,也催生了新一轮技术革命。经济方面,世界各国刚从十年前那场席卷全球的金融危机中缓慢走出,却又因疫情陷入二战以来最为深度的衰退,全球经济、贸易和投资遭到重创,IMF预测2020年全球经济将收縮3.5%,发达经济体下滑4.9%,欧盟经济下滑6.4%,是重要拖累。

政策方面,全球宏观政策退出“非常规”模式未半,又不得已再度开启了新一轮全面的刺激之路,力度之大、速度之快,远超以往,特别是美国,不仅货币政策迅速降至零利率、宣布无限量QE,财政赤字占GDP比重更是创下15%的历史新高。财政货币共同发力下,美联储持有美国国债几乎翻倍,增至近4.7万亿美元,新货币理论悄然实践引发讨论。

政局方面,拜登接棒特朗普出任美国新一届总统,民主党也出乎意料的横扫参议两院。美国大选中,特朗普虽未获得连任,但在美国主流媒体、硅谷高科技企业、金融资本、民主党和部分共和党建制派的共同围堵下,仍获得远超民调的支持。可以想象,若非2020特朗普抗疫不利带来的连锁反应,特朗普再度入主白宫也未可知,反转之间,中美大国关系、全球经济政治格局重新评判。

新冠疫情重大考验之下,中国政府在14亿国人的积极配合下,通过果敢有力的防控政策,率先控制住疫情,复工复产带动中国经济实现全球范围内一枝独秀的正增长,不仅对疫情中全球供应链上的重要补给,外贸出口全球占比再创新高,也不断赢得海外投资者的信心,外资流入跃升世界首位,人民币汇率节节攀升。此外,国内疫苗研发走在全球前列,亦为构建人类命运共同体贡献智慧和力量。

令人惊喜的是,疫情催生了新一代数字经济革命。数据作为生产要素,彰显出的强大生命力,各领域产业数字化应用突飞猛进。中国线上化浪潮的跨越式发展,不仅在全球范围内令人瞩目,更有可能扭转近年来中国潜在增长率回落的态势,为新一轮经济增长提供重要引擎和突破口。

告别波澜壮阔的庚子鼠年,站在大变革时点的辛丑牛年,展望未来一年、五年乃至更长时间的经济发展与政策前景,我们不断思考,既然疫情是2020年最大的黑天鹅,那么,2021年进入后疫情时代,何种因素又将接棒,成为具有全局意义的,影响重大的系统性关键变量?反复思考之下,早前引发激烈争论的新货币理论实践浮现于眼前。

货币国定论、财政赤字货币化和最后雇佣者计划是现代货币理论的三大支柱,根据其理论,政府发债无约束、央行与财政合二为一、零利率政策以及充分就业的扩张政策不会引起通胀。现代货币理论将财政货币混淆,被主流经济学抨击。但不容回避的是,财政赤字化已或多或少地在多国付诸实践,特别是美国方面,曾任美联储主席的新任财长耶伦直言不讳,当美国利率处于历史低位之际,最明智的举措仍是采取大动作(Act Big)。传统的平衡预算观念已不再是束缚,美国财政主导、货币配合的新时代渐行渐近。

可以预期,刺激大概率会带来短期经济反弹,2021年国际货币组织普遍上调全年经济增长预期,据IMF预测,伴随疫苗接种和政策刺激加码,2021年全球经济将增长5.5%,比上一次预测上调0.3个百分点,美国预期增速有望恢复至5.1%,欧元区经济恢复至4.2%,而在中国、印度、东盟五国的拉动下,亚洲新兴市场和发展经济体仍是全球亮点,增速或将回升至8.3%。

其中,2021年中国经济仍会延续回暖的态势,虽然近期国内疫情有所反复,但放眼全年,国内疫苗推进迅速,防控经验丰富,阶段性疫情很难改变中国经济整体向好的局面。2021年的关注重点将是,如何处理好疫情期间收入差距加大对消费整体的拖累,如何做好政策转弯背景下国内债务风险的防范,以及如何在资金追捧下做到国内房地产政策的精准调控。

长期来看,全球新货币理论实践对中国的挑战值得警惕。发达经济体的财政纪律约束愈发松弛,海外货币持续宽松与国内政策适度转弯背离,将很长一段时间内存在,推升利差扩大,助推人民币升值和资本流入。同时,历史上财政货币化的数轮实践教训深刻,倘若越走越远,则大多以恶性通胀、经济深度衰退为代价。

这就警示我们,虽然目前全球通胀可控,但大宗商品价格快速上涨的苗头,美国房地产市场一路高涨现象均值得关注。诚如前央行行长周小川早前发言中指出的,当前较少包含资产价格的通胀度量会带来失真,特别是长周期比较的失真,建议后续持续关注海外政策的演变态势,提前做足预判与政策备案。

众多政策应对中,我们认为,加速推进人民币国际化应该提升至战略地位。早在2008年全球金融危机引发的发达国家量化宽松的实践中,以美元为主的全球货币体系困境便被中国政策层所认知。考虑到特里芬难题仍然存在,储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定,美元贬值持续将带来外汇储备安全的担忧。

如今新货币理论已经悄然实践的背景下,国内政策再度面临两难,坚定推进人民币国际化越来越紧迫,建议加速放开资本管制,在鼓励资金流入的同时,也允许资金流出,通过双向流动和更加开放的金融市场政策,助推人民币早日成为国际储备货币。

虽然挑战不容小视,但令人欣慰的是,内外部环境变化下,“十四五”开局之年,中国经济亦有难得机遇。外部来看,拜登取代特朗普入主白宫,预期滥用制裁权力,以大规模关税和制裁为特征的极限施压或有阶段性缓释,而中美在抗疫、气候、环保、反恐、核武器等国际议题上合作也有望恢复。当然,中美关系绝无可能回到过去,遏制与合作并存,预期在价值观、产业链与核心技术、区域安全等领域,中美两国将呈现更多交锋。应对海外变局,持续开放,巩固中欧投资协定和RCEP成果,加大与欧盟、日韩的经贸和投资合作,有助于联合盟友,获得发展空间。

从国内来看,中国决策层已在积极谋篇“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。《“十四五”规划纲要及2035年远景目标的建议》重点强调科技创新核心增长动能、通过要素市场化改革加速变革生产方式、打造强大内需市场、持续改善民生缩小收入差距、注重提升绿色发展水平等。去年年底经济工作会议亦提出,放宽市场准入,促进公平竞争,保护知识产权,建设统一大市场,营造市场化、法治化、国际化营商环境。总之,不断深化的改革和更高级别的开放,坚持以我为主,将是大变局时代,以不变应万变的根本之道。

作者

沈建光:京东科技集团首席经济学家

张明明:京东科技集团研究院研究总监

徐天辰: 京东科技集团研究院高级研究员

新年特辑预告:

中国经济展望篇

大国影响力篇

逆势之下,中国FDI何以跃居世界第一?

通胀展望篇

中美关系展望篇

拜登新政下的八大看点

人民币国际化篇

政策展望篇

数字经济篇



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